Топливный кризис угрожает отложить снижение ключевой ставки ЦБ

Снижение ключевой ставки, которого давно ожидает бизнес, может быть отложено из‑за нарастающего топливного кризиса: резкий рост цен на бензин и падение выпуска нефтепродуктов увеличивают риски нового инфляционного шока.

Скачок цен и инфляция

На неделе, закончившейся 22 июня, розничные цены на бензин выросли примерно на 3%, за три недели июня — на 5%, а с начала года общий рост цен на бензин приблизился к 10%, чего не наблюдалось более десяти лет. Эти движения усиливают общую инфляционную динамику.

Проблемы с выпуском топлива

Производство нефтепродуктов сократилось: в мае наблюдалось падение порядка 13,5%, а в июне спад выпуска бензина мог достигать около 25%. Загрузка НПЗ держится на минимуме за последние два десятилетия, что усугубляет дефицит и ценовое давление.

Последствия для денежной политики

Ускорение инфляции делает перспективу заметного смягчения денежно‑кредитной политики менее вероятной. По состоянию на 22 июня общая инфляция находилась около 5,9% (против ~5,3% в начале мая), а недельная инфляция в пересчёте на год приближалась к 10%.

На последнем заседании 19 июня Центробанк сократил ключевую ставку лишь на 0,25 п. п., до 14,25%, отметив, что пространство для дальнейшего смягчения сузилось из‑за проблем с топливом и планов более резкого роста бюджетных расходов. Рынок межбанковских ставок теперь закладывает лишь одно снижение и лишь до ≈14%.

Рынок государственных облигаций отреагировал ростом доходностей: цены облигаций упали, а доходности длинных бумаг приблизились к ~16%, что создаёт риск, что Центробанк будет «догонять» рынок и может ужесточить политику вместо ожидаемого снижения.

Поставки топлива и их ограничения

Переговоры о поставках идут с ближайшими соседями, но возможности ограничены: Белоруссия производит существенно меньше бензина, чем потребляет Россия, а в Казахстане лишь один НПЗ теоретически готов нарастить поставки. Основные кандидаты на роль дополнительных поставщиков — Китай и Индия — но топливо из дальнего зарубежья будет заметно дороже, и субсидии импортёрам не гарантируют, что ввозимые объёмы продавались бы по прежним ценам для потребителей.

В совокупности эти факторы усиливают вероятность сохранения ключевой ставки на высоких уровнях или даже её дальнейшего повышения, если дефицит топлива и давление на цены продолжат нарастать.