Коротко о главном:
- Переход к нулевому первичному дефициту перенесён на 2029 год.
- Аналитики оценивают возможный рост прогноза средней ключевой ставки на 2027 год на 50–200 базисных пунктов.
- Это может замедлить снижение ставки в ближайших заседаниях и удержать более высокий уровень «нейтральной» ставки.
Почему отложили переход на нулевой дефицит
Минфин объявил об отсрочке достижения нулевого первичного дефицита бюджета — теперь этот рубеж планируется пройти в 2029 году. Бюджетное правило требует, чтобы расходы (за вычетом обслуживания госдолга) соответствовали базовым нефтегазовым и ненефтегазовым доходам, но исполнение правила в последние годы оказалось затруднено.
В прошлом году первичный дефицит составил около 1,2% ВВП вследствие роста расходов и замедления ненефтегазовых доходов после уровней 1,6% и 1,5% ВВП в предыдущие годы. В документах Минфина подчёркивается намерение проводить бюджетную политику в соответствии с бюджетными правилами, однако на практике ограничения по расходам фактически игнорируются.
Последствия для денежно‑кредитной политики
Зампред Центробанка предупредил, что более поздний переход бюджета к нулевому первичному дефициту может скорректировать траекторию ключевой ставки. Эксперты отмечают, что сочетание отсрочки правила и снижения цены отсечения в нём способно ослабить рубль и усилить инфляционное давление.
Из‑за этого Банк России, вероятно, будет медленнее уменьшать ключевую ставку, а уровень нейтральной ставки останется повышенным по сравнению с предыдущими ожиданиями.
Мнения экспертов
Дмитрий Полевой (директор по инвестициям) считает, что бюджетное правило остаётся «неполноценным», работая лишь в части операций с нефтегазовыми доходами и валютой, но не ограничивая реальные расходы. По его оценке, это и снижение цены отсечения могут ускорить инфляцию; он ожидает, что прогноз на текущий год по ставке останется в диапазоне 14,0–14,5%, а прогнозы на 2027–2028 годы будут скорректированы вверх.
Евгений Коган называет оттягивание жёсткой бюджетной политики отказом от строгих принципов правила и прогнозирует, что в июле прогноз Центробанка по ставке на 2027 год, вероятно, повысится на 1–2 процентных пункта, оставив ставку двузначной в следующем году.
Наталья Орлова (главный экономист) считает, что снижение цены отсечения до 50 долларов за баррель при сохранении уровня расходов приведёт к структурному дефициту порядка 1,2 трлн рублей в 2027 году и потребует повышения прогноза средней ключевой ставки на 50–100 б.п.
Сергей Коныгин полагает, что запланированное расширение бюджетного стимулирования найдёт отражение в решениях Центробанка уже в июне: регулятор либо оставит ставку на 14,5%, либо снизит её лишь на 25 б.п. после ряда более крупных снижений ранее.
Ольга Беленькая (руководитель отдела макроанализа) также ожидает, что неопределённость по уровню бюджетного дефицита в 2027 году вынудит Банк России проявлять осторожность при дальнейших снижениях ключевой ставки.
